2015年6月降息降准点评:Duang~央妈双管齐下

中国人民银行决定,自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。对“三农”或小微企业贷款达标的存款性金融机构定向降准。

核心观点:

1、为何年内第三次降息?稳增长是货币政策的第一目标,6月的经济高频数据仍然表现不佳,过去两个月的企业贷款意愿低迷,为了进一步降低实体经济的融资成本、提高企绎资需求,央行选择时隔一个月之后再次降息。5月金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%,较去年同期下降91bp,大于三次降息幅度75bp。

其次,我们强调要从多目标的角度理解央行的货币政策,防风险虽然放在最后但其重要性很高,央行同时推出降准和降息也是为了稳定金融市场 的预期。

2、为何采用定向降准?央行不希望多余的流动性仅趴在银行的账面上,而并未流至实体经济中去。央行对银行体系流动性的判断是充裕的,预计6月末银行体犀额备付金水平仍将保持在3万亿元左右。

释放规模测算:范围包括对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行;以及对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降准率0.5个百分点。

从过去定向降准的覆盖范围来看,预计超过7成的商业银行符合要求,释放的规模在4000亿元左右。再加上降低财务公司存准率3个百分点,释放的规模在690亿元,因此本次定向降准预计释放的资金规模大概在4700亿元左右。

3、下半年降息降准依然可期。我们维持2015年全年通胀1.5%的判断,物价保持低位运行、以及考虑到这次降息没有放开存款利率上限,下半年利率工具的使用仍有空间。其次,由于跨境资金流入较弱,基础货币仍然需要补充,因此下半年每个季度都可能会迎来降准的机会。

4、货币政策的困局仍在政策传导。市场此前对央行货币政策是否转向持续担忧,我们也一直强调货币政策尚未到达出现逆转的时点、宽松的方向没有变,不过货币政策的方向从提供更宽松流动性角度,向更偏重稳增长和疏通货币政策的传导方向努力。因此,我们可能会看到央行采用不同货币政策组合不断尝试,以达到提高货币政策传导效率、降低实体经济融资成本的目的,从而推动年内经济触底企稳。