《经济教室》升息与降息

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2015年09月20日 04:10 工商时报

于国钦

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央行总裁彭淮南（图╱本报资料照片）

近20年利率与通膨率

亚当斯密说：「放款取息的资本，就放款的人来说，他预期到了预定的时期，这资本将回到他的手里，而且借主对他每年要付一定的租金。…」

■美国联准会升、降息是指对联邦基金目标利率（federal funds target rate）的调整，目前仍维持在0.0～0.25％，而联邦基金有效利率（federal funds effective rate）则是依一定期间交易量加权平均而得的利率，两者亦步亦趋。

今年以来美国联准会升息的动向一直备受关注，当大家屏息以待之际，其实应该拉长时间的纵深，观察一下近二十多年来，美国利率到底发生了什么变化。

查阅联准会自1955年以来的统计会发现，半个世纪以来就属近七年的利率（联邦基金有效利率）最低，只介于0.09％～0.18％的水准，这也应是史上仅见。

1980年代初，美国联准会的目标利率曾高达18％～20％，当然那是为因应二次石油危机所引发的高通膨，然而即使至1990年代后期，在那个被柯林顿誉为「高成长、低通膨」的新经济年代，高利率并未妨碍经济成长，彼时联准会的目标利率也维持在4％～6％，1996～2000年联邦基金有效利率平均仍高达5.46％。

美救网路泡沫 连番降息

自本世纪以来，为挽救网路泡沫，联邦基金的目标利率于2001年初由6.5％调降至6.0％，随后十三度调降至1.0％，降息所带来的繁荣，解决了一个泡沫，但带来了另一个更大的泡沫。

为降低泡沫风险，联准会自2004年6月开始升息，于2006年6月达到5.25％，随着次贷风暴愈演愈烈，为避免硬着陆，联准会自2007年9月起七度降息，但为时已晚，金融海啸于次年秋天漫天盖地而来，全球哀鸿遍野。

为让美国走出衰退，联准会持续降息，自2008年底即将目标利率降至0.0～0.25％，利率已降无可降，遂又採量化宽松政策（QE），货币政策如此过度运用，已然扭曲了资本市场的合理均衡，相较于新经济年代5.46％的利率，如今0.11％合理吗？

经济学家萨伊认为，如同使用别人的土地需付地租一样，使用借来的资金当然也要付些报酬，这一报酬便称为利息。利息该订在什么水准最恰当呢？古典经济学家认为应使其不对物价產生波动的自然利率（natural rate）为佳，不过这个答案还是太抽象，对于存款的民眾而言，自然希望订得愈高愈好，但对于借钱的企业家们当然是希望愈低愈好，惟无论再怎么低，利率理当超过通膨率才属合理。

利率超过通膨率才合理

以此观察，美国在2011～2014年平均每年通膨率达2.1％，在几乎是零利率的大环境里，实质利率早已呈负数，若长期呈现此一现象，自然是极不合理。

试想，厂商因银行提供资金进行生產而获利，银行慧眼独具固然有功，然巧妇难为无米之炊，真正的功臣还是存款的广大民眾，论功行赏，自应该获得合理的利息做为报酬。如果到最后所呈现的情况是：企业家、银行家赚大钱、存款者微薄的利息竟抵不过通膨率，钱愈存愈薄，实质购买力愈存愈低，这便是欺负小民百姓，这便是不合理。

台湾自1990年以来的情况如何？我们以一年期的定存利率为例，1991～1995年达7.53％，1996～2000年仍有5.50％，但近四年竟已降至1.36％。而实质利率于2011、2012年更出现负数，从古典经济学家的眼光来看，我们这个利率走势似乎也到了该调整的时候了。(工商时报)

校正编辑：宋亚真

关键字：利率

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