中国的降息周期已经结束了吗？

　　端午小长假期间，各种降息降准的“预言”愈演愈烈，加上上周A股大跌，市场更对此类能提振信心的消息报以厚望，但直到假期结束，央行也始终没有宣布降息或降准，这让市场颇感失望。很多专家呼吁央行，应再次动用降准降息等货币工具，以提振市场的信心。

　　就在市场大部分观点认为，央行会进一步放松货币政策的时候，渣打银行发布了研究报告提出了不同的观点。该报告认为，2015年余下的时间内央行不会进一步降息，本轮降息周期或已结束。但同时，预计今年央行还将下调存款准备金率1个百分点。

　　现在的状况是，一边是市场派人士希望央行再次大幅降准降息，以提振低迷的资本市场。另一边谨慎派认为，央行的货币政策不会像过去那样宽松。而央行行长周小川正在华盛顿举行的中美第七次战略与经济对话时指出，人民币汇率处于合理水平，但周行长却拒绝中国是否会继续降息发表评论。那么周行长为何对降息之事避之不谈呢？

　　首先，实体经济稍有复苏，通胀开始慢慢抬头。前期的稳增长政策起到了一定的效果：房地产量价提升、更多PPP项目推出、基础设施建设提速，预期下半年7%的经济增速目标有望达到，经济企稳回升趋于向好。

　　同时，2015年初迄今出现通胀下行，主要源于食品和能源价格下滑所致。1~5月核心CPI通胀（除食品和能源价格外的整体通胀）同比增长平均达到1.5%，仅比2012~2014年平均水平低0.1个百分点。CPI通胀进一步下行空间有限，除非食品和能源价格继续施加下行压力。预测7月CPI通胀或将开始上扬。

　　更值得关注的是，5月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值回升至49.1，较上月的48.9微升，进一步向50的荣枯线回归。稍后公布的官方制造业PMI指数为50.2，比上月微升0.1个百分点，高于临界点。随着经济的复苏，降息的可能性就会排除在外。

　　再者，降息的边际效应正在衰退。自从去年11月，央行首次宣传降息以来，降息并没有解决实体经济融资难、融资贵问题，反而使资本市场泡沫更加膨胀。而笔者认为，在稳健的货币政策环境下，更需要配合实体经济投资机制的改革，理顺货币政策的传导机制，有效引导实体企业融资成本下降。所以，央行现在一方面MLF、PLS等创新型工具，引导向实体经济释放流动性，另一方面在经历了数次降准降息后，更需要对效果有一个评估期。

　　与此同时，5月末金融机构外汇占款余额为29.25万亿元，较4月末增加了321.78亿元。4月份，金融机构新增外汇占款增加324亿元人民币，外汇占款实现连续两月回升。外汇占款的增长使得降准紧迫性延缓，6月份新股发行和外汇占款的增长等，是流动性收紧的阶段性因素，而随着人民币汇率趋于稳定，贬值预期减弱，外汇占款有可能恢复一定增长，将使得流动性出现趋势性的变化。

　　最后，降息的边际空间并不大，贷款利率已经压到了历史最低，而存款因为利率市场化被并没有回落多少，这就说明了随着银行理财产品、互联网金融（P2P）、宝宝类货币基金等投资渠道的拓宽，银行业的融资揽储成本已降无可降。因为即使央行再宣布降息，也只能使更多的储蓄搬家，而储蓄搬家，就会造成银行可贷资金的减少，无疑会间接的抬高实体企业的融资成本。所以，继续降息并非是央行未来货币工具的首要选项。

　　周小川行长为何对降息之事避而不谈呢？这一方面说明了，自去年11月以来的大半年时间内，央行在经历了数次降准降息后，需要有一个评估期，看看降准降息对实体经济的效果如何。另一方面，降息本身对实体经济的提振作用有限，中国的货币政策正陷入“流动性陷阱”中。现在，除了理顺货币传导机制外，还应配以积极的财政政策。更为关键的是，经济稍有好转，通胀正在抬头，再降存款利率，只能造成存款的大量流失，反而不利于实体经济的复苏。